行业下行,短期盈利承压。2019年上半年造纸行业依旧处于下行周期,同时受中美贸易战影响需求持续偏弱,受此影响公司短期盈利承压。分行业看,公司造纸/包装/贸易分别实现营收80.58/20.04/7.75亿元,分别同比变动为-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司实现原纸销量221.34万吨,同比减少3.11%,其中北欧纸业销量13.84万吨,同比增长0.01%;联盛纸业38.55万吨,同比增加0.11%。
   
毛利率下滑,费用率上行明显。毛利率:本期公司毛利率为20.36%,较同期下滑2.80pct。分行业看,公司造纸/包装/贸易毛利率分别为24.32%/12.43%/3.07%,分别同比变动为-4.79/+0.87/+2.54pct,受需求疲弱影戏,公司造纸毛利率下滑明显,同时低毛利率的包装和贸易占营收占比提升,拖累整体毛利率。费用率:本期公司期间费用率为13.63%,同比提升3.73pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.87/7.25/2.51%,分别变动+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加,导致管理费用增加较多。
   
盈利预测与估值:受行业下行影响,纸价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.33、0.35、0.38元,对应PE分别为10X、10X、9X。上调评级至“买入”。
   
风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。